SOBRE
Data: date_range 25/07/2026 - 13:48:14
O que Benjamin Graham procuraria na Bolsa brasileira hoje ?
Introdução
Desde a publicação de O Investidor Inteligente, Benjamin Graham estabeleceu alguns dos princípios mais importantes da análise fundamentalista. Entre eles, um dos critérios mais conhecidos consiste em identificar empresas capazes de aumentar seus lucros por ação a uma taxa média anual entre aproximadamente 6% e 7% durante um período de dez anos.
Segundo Graham, esse comportamento indica que a companhia é uma geradora consistente de riqueza e possui um modelo de negócios suficientemente sólido para atravessar diferentes ciclos econômicos.
Além do crescimento dos resultados, Graham também defendia uma estrutura financeira conservadora, caracterizada por baixo endividamento e elevada liquidez, reduzindo assim o risco permanente de perda de capital.
Ao aplicar essa metodologia às empresas brasileiras entre 2015 e 2025, poucas companhias conseguiram atender simultaneamente a essas características. Entre elas destacam-se WEG, Porto Seguro, BB Seguridade, Odontoprev, Kepler Weber e Tegma.
| Empresa | Código | Crescimento médio anual L.L | ROE médio | Div Bruta/Patr Liq |
| Weg | WEGE3 | 18,62% | 23,87% | 27,00% |
| Porto Seguro | PSSA3 | 12,95% | 16,48% | 0,00% |
| BB Seguridade | BBSE3 | 7,92% | 73,25% | 0,00% |
| Odontoprev | ODPV3 | 10,18% | 36,49% | 0,00% |
| Kepler Weber | KEPL3 | 38,09% | 17,39% | 42,00% |
| Tegma | TGMA3 | 37,70% | 19,39% | 21,00% |
fonte: https://bluechipinvest.com.br/
Obs (1): Crescimento médio anual L.L - Crescimento médio anual Lucro Líquido de 2015 a 2025
Obs (2): ROE médio - Rentabilidade sobre patrimônio líquido média de 2015 a 2025
Obs (3): Dívida Bruta/Patrimônio Líquido considerando o último balanço
Entretanto, uma análise mais detalhada revela um aspecto extremamente interessante: embora todas tenham superado o critério mínimo proposto por Graham, elas chegaram a esse resultado por caminhos completamente diferentes.
Enquanto algumas cresceram de forma gradual e previsível, outras apresentaram taxas médias de crescimento muito superiores, porém acompanhadas de oscilações significativamente maiores em seus resultados anuais.
Essa diferença ajuda a explicar por que empresas podem apresentar desempenhos financeiros semelhantes no longo prazo, mas receber avaliações bastante distintas pelo mercado.
O que Benjamin Graham realmente procurava ?
O objetivo de Graham nunca foi encontrar empresas que apenas crescessem rapidamente.
Sua principal preocupação era identificar negócios capazes de produzir resultados previsíveis durante muitos anos, preservando o patrimônio dos acionistas mesmo em períodos de crise.
Por isso, além da expansão dos lucros, Graham valorizava empresas que apresentassem:
Em outras palavras, não bastava crescer. Era preciso crescer com qualidade.
Crescimento elevado nem sempre significa maior previsibilidade
Ao observar as empresas brasileiras conforme mostrado no quadro acima um fato chama atenção.
As maiores taxas médias anuais de crescimento não pertencem às empresas tradicionalmente consideradas mais previsíveis.
À primeira vista, poderia parecer que Kepler Weber e Tegma seriam negócios superiores.
Entretanto, essa conclusão seria precipitada.
Embora ambas tenham apresentado crescimento médio muito superior ao das demais, seus lucros oscilaram intensamente ao longo da década, refletindo a natureza cíclica de seus mercados.
Já Porto Seguro, BB Seguridade e Odontoprev cresceram em ritmo menor, porém de maneira significativamente mais previsível.
Essa distinção talvez represente uma das maiores lições da filosofia de Benjamin Graham.
WEG: Crescimento sustentado pela inovação
A WEG construiu sua trajetória combinando inovação, expansão internacional, diversificação de produtos e elevado reinvestimento dos lucros.
Sua atuação em diversos segmentos industriais reduz a dependência de um único mercado e proporciona crescimento relativamente equilibrado ao longo dos anos.
Não é por acaso que a companhia costuma apresentar uma das menores volatilidades operacionais entre as empresas industriais brasileiras.
Seu crescimento não depende de um único ciclo econômico, mas da capacidade permanente de desenvolver novos produtos, conquistar mercados e ampliar sua presença internacional.
Porto Seguro: crescimento impulsionado por receitas recorrentes
O setor segurador possui características bastante particulares.
As seguradoras recebem antecipadamente os prêmios dos clientes e somente posteriormente realizam o pagamento dos sinistros, formando o chamado float, que pode ser investido enquanto permanece sob gestão da companhia.
Além disso, a Porto Seguro ampliou significativamente sua atuação para segmentos como saúde, banco digital, meios de pagamento, assistência residencial e monitoramento.
Como consequência, construiu uma estrutura de receitas bastante pulverizada e recorrente.
Isso explica por que seu crescimento médio foi inferior ao de empresas cíclicas, porém muito mais previsível.
BB Seguridade: Crescimento sustentado por vantagens estruturais
A BB Seguridade talvez seja um dos melhores exemplos de vantagem competitiva estrutural.
Grande parte de seus produtos é distribuída pela extensa rede do Banco do Brasil, reduzindo significativamente os custos comerciais e proporcionando elevado retorno sobre o patrimônio.
Além disso, seu modelo exige relativamente poucos investimentos físicos, permitindo elevada geração de caixa e distribuição consistente de dividendos.
Naturalmente, empresas maduras dificilmente apresentam taxas de crescimento extremamente elevadas.
Entretanto, costumam entregar resultados bastante estáveis ao longo dos anos.
Odontoprev: Previsibilidade acima da velocidade
A Odontoprev opera em um segmento baseado em contratos recorrentes.
Sua receita depende principalmente da manutenção da carteira de beneficiários, tornando seus resultados menos sensíveis às oscilações econômicas de curto prazo.
Embora sua taxa média anual de crescimento tenha sido inferior à observada em empresas industriais cíclicas, sua previsibilidade operacional permaneceu elevada durante praticamente toda a década.
Esse perfil se aproxima bastante do tipo de empresa normalmente valorizado por Benjamin Graham.
Kepler Weber: Crescimento extraordinário impulsionado pelo agronegócio
Conforme observado, a Kepler Weber apresentou o maior crescimento médio anual entre as empresas analisadas, aproximadamente 38,09%.
Esse resultado, entretanto, precisa ser interpretado dentro do contexto de seu setor.
A companhia atua em equipamentos para armazenagem de grãos, um mercado diretamente influenciado pela produção agrícola, pelos preços das commodities, pelas condições climáticas e pela disponibilidade de crédito rural.
Quando esses fatores são favoráveis, produtores tendem a ampliar significativamente seus investimentos em armazenagem.
Por outro lado, períodos de menor investimento podem provocar reduções relevantes nos resultados.
Em outras palavras, trata-se de um crescimento extraordinário, porém naturalmente mais sujeito aos ciclos do agronegócio.
Ainda assim, o avanço estrutural da produção agrícola brasileira, o déficit histórico de capacidade de armazenagem, os ganhos de eficiência operacional e a consolidação de sua posição competitiva explicam a elevada expansão dos lucros ao longo da última década.
Tegma: Crescimento elevado em um setor altamente cíclico
Situação semelhante ocorre com a Tegma.
A companhia registrou crescimento médio anual próximo de 37,70%, um dos maiores entre todas as empresas analisadas.
Entretanto, seus resultados acompanham de perto o comportamento da indústria automobilística brasileira.
Períodos de expansão das vendas de veículos costumam elevar fortemente o volume transportado pela companhia.
Já crises econômicas, restrições de crédito ou interrupções na produção das montadoras provocam retrações importantes na atividade.
Ao longo dos últimos anos, além da recuperação gradual do mercado automotivo após períodos de forte retração, a Tegma também aumentou sua eficiência operacional, diversificou serviços logísticos e fortaleceu sua posição competitiva.
Esses fatores explicam a elevada taxa média de crescimento observada, embora acompanhada por maior volatilidade dos lucros.
O que todas essas empresas fizeram para crescer ?
Apesar das diferenças entre seus setores, todas compartilham alguns elementos fundamentais.
A principal diferença está na origem desse crescimento.
Enquanto WEG cresceu principalmente por inovação e internacionalização, Porto Seguro, BB Seguridade e Odontoprev expandiram seus resultados apoiadas em modelos de receitas recorrentes e previsíveis.
Já Kepler Weber e Tegma cresceram aproveitando movimentos estruturais favoráveis de seus respectivos setores, naturalmente mais sujeitos aos ciclos econômicos.
O que Benjamin Graham provavelmente destacaria ?
É difícil afirmar quais empresas Benjamin Graham escolheria atualmente, mas sua filosofia permite algumas reflexões.
Provavelmente ele valorizaria não apenas o crescimento médio dos lucros, mas também a qualidade e a previsibilidade desse crescimento.
Nesse contexto, empresas como Porto Seguro, BB Seguridade e Odontoprev talvez se aproximem mais do perfil clássico de negócios previsíveis que Graham buscava identificar.
Por outro lado, Kepler Weber e Tegma demonstram que empresas cíclicas também podem criar valor significativo para seus acionistas quando contam com boa gestão, vantagens competitivas e tendências estruturais favoráveis.
Isso não reduz seus méritos; apenas indica que parte desse crescimento está mais exposta às oscilações naturais de seus mercados.
Considerações finais
A análise das premissas de Benjamin Graham mostra que poucas empresas brasileiras conseguiram combinar crescimento consistente dos lucros e solidez financeira ao longo da última década. No entanto, ela também evidencia que nem todo crescimento possui a mesma qualidade.
Companhias como Kepler Weber e Tegma registraram taxas médias anuais de expansão dos lucros muito superiores às observadas em empresas como Porto Seguro, Odontoprev e BB Seguridade. Ainda assim, esse desempenho veio acompanhado de maior volatilidade, reflexo de modelos de negócios mais dependentes dos ciclos do agronegócio e da indústria automotiva.
Por outro lado, empresas de seguros e planos odontológicos operam com receitas recorrentes, elevada fidelização de clientes e menor sensibilidade às oscilações econômicas, o que favorece uma trajetória de crescimento mais previsível, ainda que em ritmo moderado.
Essa distinção reforça uma das principais lições deixadas por Benjamin Graham: mais importante do que identificar empresas que cresceram rapidamente é compreender como elas cresceram, quais vantagens competitivas sustentam seus resultados e qual o nível de previsibilidade que seus modelos de negócios oferecem ao investidor.
Ao utilizar os critérios de Graham como ponto de partida — e não como uma regra absoluta — o investidor consegue desenvolver uma análise mais abrangente, considerando não apenas o crescimento histórico dos lucros, mas também a qualidade desse crescimento, a estrutura financeira da companhia e sua capacidade de gerar valor de forma sustentável ao longo do tempo.
Disclaimer:
As informações apresentadas neste artigo possuem finalidade exclusivamente educacional e informativa, sendo baseadas em dados públicos e na interpretação do autor sobre os fundamentos das companhias analisadas. Este conteúdo não representa relatório de análise, recomendação de investimento, oferta ou solicitação de compra ou venda de valores mobiliários. Investimentos em renda variável envolvem riscos, e decisões de investimento devem considerar os objetivos, o perfil de risco e a situação financeira de cada investidor.
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