O prêmio da Raia Drogasil (RADL3) é justificável ? Uma análise comparativa entre Raia Drogasil, Panvel (PNLV3) e Pague Menos (PGMN3)

O prêmio da RD Saúde (RADL3) é justificável ? Uma análise comparativa entre RD Saúde (RADL3), Panvel (PNLV3) e Pague Menos (PGMN3)

 

Introdução

O varejo farmacêutico brasileiro está entre os segmentos mais resilientes da economia. Mesmo em períodos de desaceleração econômica, a demanda por medicamentos tende a permanecer relativamente estável, impulsionada pelo envelhecimento da população, pelo aumento das doenças crônicas e pela maior busca por prevenção e qualidade de vida.

Apesar de atuarem no mesmo setor, RD Saúde (RADL3), Panvel (PNVL3) e Pague Menos (PGMN3) apresentam diferenças importantes em escala, estratégia, rentabilidade e execução. Essas características ajudam a explicar por que o mercado costuma atribuir múltiplos mais elevados à RD Saúde (RADL3).

 

O varejo farmacêutico brasileiro continua oferecendo boas perspectivas

O varejo farmacêutico brasileiro vive uma transformação estrutural. Há alguns anos, o crescimento das empresas estava concentrado principalmente na abertura de novas lojas. Hoje, os principais vetores de crescimento passaram a ser produtividade, digitalização e ampliação dos serviços de saúde.

Entre as tendências que devem sustentar o crescimento do setor nos próximos anos, destacam-se:

• envelhecimento da população;
• aumento do consumo de medicamentos de uso contínuo;
• crescimento da demanda por medicamentos para diabetes e obesidade;
• expansão dos serviços farmacêuticos, como vacinação e testes rápidos;
• integração entre lojas físicas e canais digitais;
• consolidação do mercado em favor das grandes redes.

Essas tendências favorecem principalmente empresas capazes de ganhar escala e investir continuamente em tecnologia e eficiência operacional.

 

Três empresas, três estratégias diferentes

Embora concorram no mesmo mercado, cada companhia possui um posicionamento estratégico distinto.

RD Saúde (RADL3)

RD Saúde deixou de ser apenas uma rede de farmácias para construir um ecossistema de saúde. Além da venda de medicamentos, investe em programas de fidelidade, plataformas digitais, serviços farmacêuticos, vacinação e soluções voltadas ao acompanhamento da jornada do paciente.

Seu foco é aumentar o relacionamento com o cliente e ampliar a recorrência das receitas.

Panvel (PNVL3)

A Panvel adotou uma estratégia diferente. Em vez de disputar liderança nacional, concentrou seus esforços na Região Sul, onde construiu uma marca bastante forte e elevada fidelização dos consumidores.

O crescimento costuma ocorrer de forma disciplinada, priorizando retorno sobre o capital investido.

Pague Menos (PGMN3)

A Pague Menos possui forte presença nacional, especialmente nas regiões Norte e Nordeste. Após a aquisição da Extrafarma, a companhia passou a concentrar seus esforços na captura de sinergias, redução da alavancagem financeira e aumento da produtividade das lojas.

 

Escala: o principal diferencial competitivo

A escala operacional talvez seja a maior vantagem competitiva da RD Saúde.

Enquanto a companhia opera uma rede superior a 3.300 lojas, a Pague Menos possui aproximadamente 1.650 unidades e a Panvel cerca de 650 lojas.

Essa diferença proporciona benefícios importantes:

• maior poder de negociação com fornecedores;
• melhor diluição das despesas administrativas;
• logística mais eficiente;
• maior capacidade de investimento em tecnologia;
• ganhos de produtividade.

Em outras palavras, a escala permite que a RD Saúde transforme crescimento em rentabilidade de maneira mais eficiente do que suas concorrentes.

Empresa	Código	ROE 2024	ROE 2025
Pague Menos	PGMN3	3,80%	8,44%
Panvel	PNVL3	8,55%	9,72%
RD Saúde	RADL3	18,65%	17,71%

Fonte: https://bluechipinvest.com.br/

 

Rentabilidade: onde a diferença aparece

Historicamente, a RD Saúde apresenta os maiores níveis de rentabilidade entre as três empresas.

Isso não ocorre porque a companhia utiliza mais dívida, mas porque consegue combinar:

• maior produtividade por loja;
• melhor margem operacional;
• maior giro dos ativos;
• elevada disciplina na alocação de capital.

A Panvel ocupa uma posição intermediária. Mesmo com atuação regional, consegue manter indicadores de rentabilidade bastante consistentes graças à forte fidelização de clientes e ao controle de custos.

Já a Pague Menos vem evoluindo sua rentabilidade após a integração da Extrafarma, mas ainda busca reduzir a diferença em relação às concorrentes.

 

Qual empresa está mais preparada para o futuro ?

O setor farmacêutico deixou de competir apenas pela venda de medicamentos.

Hoje, as empresas disputam espaço em áreas como:

• serviços clínicos;
• plataformas digitais;
• programas de fidelidade;
• personalização da experiência do cliente;
• integração entre canais físicos e digitais.

Nesse aspecto, a RD Saúde parece estar um passo à frente.

Seu ecossistema de saúde, aliado à elevada capacidade de investimento, cria vantagens competitivas que tendem a ser difíceis de replicar.

A Panvel também apresenta boa execução, especialmente em sua região de atuação, enquanto a Pague Menos busca acelerar sua transformação operacional.

 

Por que a RD Saúde negocia com múltiplos mais elevados ?

O prêmio de valuation da RD Saúde não decorre apenas do fato de ser a maior empresa do setor.

Ele reflete um conjunto de características que historicamente diferenciam a companhia de suas concorrentes:

1. Escala nacional
Maior poder de negociação com fornecedores, logística mais eficiente e melhor diluição de custos.

2. Rentabilidade superior
ROE e ROIC historicamente acima dos concorrentes, sustentados pela eficiência operacional e pela capacidade de reinvestimento.

3. Crescimento consistente
Histórico de expansão orgânica com manutenção dos níveis de rentabilidade.

4. Qualidade da gestão
Execução disciplinada, foco na alocação eficiente de capital e integração bem-sucedida dos investimentos realizados ao longo dos anos.

5. Ecossistema de saúde
A empresa amplia suas fontes de receita por meio de serviços farmacêuticos, plataformas digitais e programas de fidelidade, fortalecendo o relacionamento com o cliente.

6. Maior previsibilidade dos resultados
O histórico consistente de crescimento e geração de caixa reduz a percepção de risco dos investidores.

 

Conclusão

A comparação entre RD Saúde (RADL3), Panvel (PNVL3) e Pague Menos (PGMN3) mostra que, embora as três empresas atuem em um setor com perspectivas estruturais favoráveis, seus fundamentos apresentam diferenças importantes.

A RD Saúde consolidou sua posição como líder do varejo farmacêutico brasileiro ao combinar escala nacional, elevada eficiência operacional, forte geração de caixa, rentabilidade superior e uma consistente capacidade de reinvestir capital com retornos atrativos. Além disso, a companhia vem ampliando seu modelo de negócios, deixando de ser apenas uma rede de farmácias para construir um ecossistema de saúde integrado, com investimentos em serviços farmacêuticos, programas de fidelidade, plataformas digitais e relacionamento com o cliente.

A Panvel, por sua vez, demonstra que uma estratégia regional bem executada pode gerar resultados bastante consistentes. A companhia mantém boa rentabilidade, disciplina na expansão e forte fidelização dos clientes, embora sua menor escala limite parte dos ganhos operacionais quando comparada à líder do setor.

Já a Pague Menos continua em um processo de amadurecimento operacional. A integração da Extrafarma trouxe oportunidades importantes de captura de sinergias e aumento da eficiência, mas a companhia ainda precisa demonstrar, de forma consistente, que será capaz de elevar seus níveis de rentabilidade e retorno sobre o capital investido.

Essas diferenças ajudam a explicar por que o mercado historicamente atribui um prêmio à RD Saúde.

Embora o P/L não deva ser analisado isoladamente, seu comportamento ao longo dos anos mostra que o mercado costuma aceitar pagar um múltiplo superior pela companhia em relação às concorrentes. Isso ocorre porque os investidores enxergam uma empresa capaz de entregar crescimento mais previsível, maior retorno sobre o capital, melhor execução operacional e menor percepção de risco.

Uma forma interessante de ilustrar essa diferença é apresentar o comportamento histórico do múltiplo Preço/Lucro (P/L) das três empresas.

RD Saúde (RADL3) - Negocia com Preço sobre Lucro (P/L) entre 18x a 40x. O mercado costuma atribuir um prêmio pela qualidade do negócio, crescimento e previsibilidade dos resultados.

Panvel (PNVL3) - Vem negociando com Preço sobre Lucro (P/L) entre 11x a 20x. Negocia com desconto em relação à RD, refletindo sua menor escala, apesar da boa qualidade operacional.

Pague Menos (PGMN3) - Historicamente negocia com Preço sobre Lucro (P/L) entre 5x a 19x. Múltiplos menores refletem maior percepção de risco e desafios de execução, embora possam representar oportunidade quando a companhia entrega evolução operacional consistente.

Para os dados apresentados de Preço sobre Lucro (P/L) acima foi considerado o período dos últimos 5 anos já desconsiderando os valores extremos com tais dados tendo como fonte o site da Blue Chip Invest.

Essas diferenças ajudam a explicar por que o mercado historicamente atribui um prêmio à RD Saúde. Embora o Preço sobre Lucro (P/L) não deva ser analisado isoladamente, seu comportamento ao longo dos anos mostra que os investidores costumam aceitar pagar múltiplos superiores pela companhia em razão da combinação entre crescimento mais previsível, maior retorno sobre o capital, qualidade da execução e menor percepção de risco operacional.

Sob a ótica da análise fundamentalista, também chama atenção o equilíbrio apresentado pela Panvel. Embora não reúna a mesma escala e capacidade de reinvestimento da RD Saúde, a companhia combina um histórico consistente de execução, boa rentabilidade, disciplina financeira e, em diversos momentos, negocia a múltiplos inferiores aos da líder do setor. Esse conjunto de características pode ser interpretado como uma relação entre fundamentos, risco e valuation distinta da observada em suas concorrentes, sem que isso, por si só, represente qualquer conclusão sobre atratividade ou recomendação de investimento.

Disclaimer:

As informações apresentadas neste artigo possuem finalidade exclusivamente educacional e informativa, sendo baseadas em dados públicos e na interpretação do autor sobre os fundamentos das companhias analisadas. Este conteúdo não representa relatório de análise, recomendação de investimento, oferta ou solicitação de compra ou venda de valores mobiliários. Investimentos em renda variável envolvem riscos, e decisões de investimento devem considerar os objetivos, o perfil de risco e a situação financeira de cada investidor.