A Companhia Siderúrgica Nacional é considerada a primeira produtora integrada de aços planos no Brasil, tendo desempenhado papel importante na industrialização nacional. Em 1993, o Governo vendeu a participação de 91% que detinha na Companhia, abrindo espaço para uma longa fase de expansão nos negócios da Empresa.
A forte entrada do aço chinês no mercado brasileiro, somada com a política do presidente dos EUA Donald Trump de proteção as industrias norte-americanas e dificuldades do setor imobiliário na China que ainda é agravada pelos juros em nosso país estarem no nível mais alto dos últimos vinte anos tem colaborado de forma prepoderante para a difícil situação da CSN que vem apresentando resultados com margens comprimidas e dívida bastante elevada.
Diante dessa conjuntura a CSN já anunciou medidas na tentativa de reverter essa situação como:
Vendas de ativos, principalmente em cimento e infraestrutura
Dobrar o Ebitda em oito anos
Em relação a venda de ativos, a administração destacou duas iniciativas principais: (i) a venda de uma participação relevante, porém minoritária, nos ativos de logística e infraestrutura que abrange sete ativos (portos, ferrovias e outras estruturas multimodais) e; (ii) a venda de uma participação de controle na CSN Cimentos. Ambas iniciativas estão previstas para 2026 com a expectativa segundo a empresa de que consiga algo entre R$ 15 – 18 bilhões em recursos.
Em nossa visão, a companhia está sendo otimista, já que esses valores pressupõem que a empresa consiga alcançar valuations acima dos pares listados.
De qualquer forma é uma direção no passo certo, pois a empresa está priorizando uma maior participação em infraestrutura em detrimento do cimento visando assim melhor previsibilidade de fluxo de caixa e redução marginal a exposição a commodities.
Quanto a meta de dobrar o Ebitda em oito anos, a CSN visa através de duas frentes: (i) Impulsionar o crescimento de volumes e expansão de margens na CMIN (braço de mineração da companhia), principalmente com o desenvolvimento do projeto P15; e (ii) Alcançar EBITDA acima de R$ 10 bilhões por ano em infraestrutura, sustentado sobretudo por Tecar, TLSA e contribuições incrementais menores de outros ativos.
Em relação aos números dis últimos anos temos:
Diante do cenário adverso destacado, a CSN apresentou queda na sua receita nos últimos anos que passou de R$ 47,9 bilhões em 2021 para R$ 44,8 bilhões em 2025 que fora impulsionada por: i) Concorrência no mercado interno ; ii) Desaceleração da atividade doméstica devido a elevação da selic e; iii) Em 2021 foi marcado pelo fim de um ciclo de commodities extramente favorável.
O Ebit teve queda ainda mais acentuada na mesma base comparativa, pois atingiu R$ 6,4 bilhões (2025) ante R$ 19,1 bilhões (2021) levando assim a empresa a ter significativa perda de margens na qual fora ocasionada por: i) Aumento expressivo dos custos de insumos como carvão metalúrgico e sucata; ii) Pressão das importações e concorrência doméstica através da forte entrada do aço chinês no mercado interno que fora ajudada pela crise no setor imobiliário na China e; iii) Ambiente global menos favorável para o aço
A dívida bruta teve expressivo aumento já que atingiu R$ 52,9 bilhões em 2025 ante R$ 32,5 bilhões em 2021 devido a: i) Expansão agressiva no negócio de cimento ; ii) Forte aumento da selic e; iii) Maior captação de recursos de terceiros para financiar a expansão das operações. Com isso, o atual nível de endividamento da CSN encontra-se bastante elevado em que a dívida bruta representa 411,0% do patrimônio líquido da empresa.
Diante destes fatores, houve forte reversão no resultado final da companhia em igual intervalo de comparação que passou de lucro líquido de R$ 12,3 bilhões em 2021 para prejuízo de R$ 2,0 bilhões em 2025.
A CSN segue enfrentando um cenário bastante adverso devido a selic na máxima histórica nos últimos 20 anos, elevado nível de endividamento que colabora para pressionar seus resultados, forte concorrência com o aço chinês e capacidade comprometida do governo de fazer novos investimentos diante da delicada situação fiscal das contas públicas. Porém, acreditamos que o atual nível de preço das ações da empresa (CSNA3) já refletem as atuais dificuldades enfrentadas pela mesma. Dessa forma nossa recomendação é de MANUTENÇÃO para suas ações (CSNA3).
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